Leser: "Trotz Niedrigzins: 55 % in Anleihen stecken?

Leser S. fragt

Ich investiere seit knapp einem Monat in ETFs und verfolge eine langfristige Strategie - angelegt am Allwetter-Portfolio von Ray Dalio. Hiernach sollte man auch einen (relativ großen) Teil in US-Anleihen investieren. Ich habe mir hier einmal eine Anleihe 20+ und eine mittelfristige Laufzeit (7-10 Jahre) von iShares rausgesucht.
Ist davon abzuraten oder würdest Du vielleicht lieber etwas anderes empfehlen?

Der Finanzwesir antwortet

1. Wer ist Ray Dalio?
2. Was steckt hinter dem Allwetter-Konzept?
3. Soll S. Anleihen kaufen?

Wer ist Ray Dalio

Ray Dalio, geboren 1949 und Multimilliardär gründete 1975 Bridgewater Accociates und entwickelte die Firma zu einem der größten Hedgefonds weltweit. Herr Dalio ist prinzipienfester Mann, wie man hier und hier sieht.
Aktuell hat er aber ein paar Performance-Schwierigkeiten

Was steckt hinter dem Allwetter-Konzept?

Allwetter-Konzept Börse

1. Die Börse bewegt sich in Zyklen.
2. Die einzigen beiden Parameter sind Inflation und Wirtschaftswachstum.
3. Der Motor ist das Delta zwischen Erwartung und Realität. Das ist wie beim Wind. Wind gibt es nur, wenn Luftmassen mit unterschiedlichen Temperaturen auf einander prallen. Dann beginnt die Ausgleichsbewegung, die wir als Wind wahrnehmen. Den Börsenwind nennt man Trend. Der Trend bewegt die Kurse solange, bis sich die Erwartungshaltung an die Realität angeglichen hat. Als Börsianer können Sie den Spruch des Philosophen Georg Wilhelm Friedrich Hegel

"Wenn die Tatsachen nicht mit der Theorie übereinstimmen – umso schlimmer für die Tatsachen."

vergessen. Im Zweifelsfall überrennen die Tatsachen alle Ihrer ausgeklügelten Exceltheorien.

Daraus ergibt sich das folgende Börsenwetter

1. Wirtschaftswachstum steigend / hoch
2. Wirtschaftswachstum fallend / niedrig
3. Inflation steigend / hoch
4. Inflation sinkend / niedrig

Allwetterkonzept Risiko

Ray Dalio diversifiziert nicht nach Anlageklasse, sondern nach Risiko. Laut Ray Dalio ist ein klassisches Depot so konstruiert, dass es in guten Zeiten richtig gut performt und in schlechten Zeiten richtig schlecht. Das ist ihm zu volatil. Ein gutes Depot muss mit jedem Börsenwetter zurecht kommen. Egal was ist - die Verluste sollen minimiert werden und die Gewinne sollten trotzdem noch hinreichend gut sein.

• Ein Depot, dass zur Hälfte aus Aktien und zur Hälfte aus Anleihen besteht, ist für ihn kein ausgewogenes Portfolio, sondern extrem aktienlastig. Laut Ray Dalio schwanken Aktien rund drei mal stärker als Anleihen. Das bedeutet: Ein formal ausgewogenes 50/50-Depot ist riskomäßig eher ein 95/5-Depot. 95 % des Risikos stecken in den 50 % Aktien.
• Ein weiterer Grundsatz traditionell diversifizierter Depots: Aktien und Anleihen sind negativ korreliert. Wenn Aktien steigen, fallen die Anleihenkurse und umgekehrt. Das hat 2008 bei der letzten Großkrise nicht gestimmt und auch während der Corona-Krise haben Anleihenkurse die Depots nur bedingt stabilisiert.

Ray Dalio verteilt das Risiko gleichmäßig auf alle vier Quadranten. Das bedeutet: Dieses Portfolio setzt vor allem auf Anleihen, Gold und Rohstoffe und weniger auf Aktien.

"All Weather grew out of Bridgewater’s effort to make sense of the world, to hold the portfolio today that will do reasonably well 20 years from now even if no one can predict what form of growth and inflation will prevail."
Quelle (engl.)

Ray Dalios Allwetter-Matrix

Allwetter-Depot: Praktische Umsetzung

Vorab eine Warnung: Es gibt in den USA einen Motiviations-Guru, Tony Robbins genannt. Der hat Ray Dalio 2014 für sein Buch "Money Master the Game" (auf Deutsch "Money: Die 7 einfachen Schritte zur finanziellen Freiheit") interviewt.
Auf die Frage, was Ray denn als Empfehlung für die Leser hätte, skizzierte Ray dieses Portfolio. Es geht hier nicht um eine exakte Risikoparität, sondern darum dem Privatanleger ein Portfolio an die Hand zu geben, das für ihn auch umsetzbar ist. Herr Dalio erklärt im Interview ausdrücklich:

"…these weightings would not be exact or perfect."

Aber fürs nicht arm sterben reicht’s allemal.

Traditionell setzt der US-amerikanische Privatanleger die Strategie mit fünf ETFs um.

1. 30 % S&P 500-ETF, nur 30 %, da Aktien drei mal stärker schwanken als Anleihen, S&P 500, weil das die ganze industrialisierte Welt abdeckt
2. 40 % langlaufende US-Schatzanweisungen, Laufzeit 20 - 25 Jahre, kein Währungsrisiko im Stabilitätsanker
3. 15 % mittelfristige US-Schatzanweisungen, Laufzeit 7 - 10 Jahre, auch hier kein Währungsrisiko im Stabilitätsanker
4. 7,5 % Rohstoffe und 7,5 % Gold, diese 15 % sollen vor Inflation schützen

Für deutsche Verhältnisse müssen wir das Ganze etwas modifizieren

1. 30 % einen MSCI World (IMI) oder FTSE Developed World. Auch wenn die USA rund 60 % dieser Indizes ausmacht; es bleiben immer noch 35 % bis 40 % ROW (Rest of World) und die hätten wir gerne auch im Depot. Ob Sie sich für die IMI-Variante (Small Caps inklusive) oder nicht entscheiden: Geschmackssache.
2. kein Währungsrisiko im Bondbereich, also europäische Staatsanleihen, Laufzeiten wie in der US-Version
3. Gold & Rohstoffe wie gehabt.

Jetzt noch schnell ein paar ETFs rausgesucht und fertig. Leider nein.

Zu bedenken: Aktien

Nichts. Das ist unproblematisch. Nehmen Sie, was Ihnen gefällt. Die Auswahl ist groß, die Produktqualität hervorragend.

Zu bedenken: Gold und Rohstoffe

Sie kaufen hier keinen ETF, sondern zwei ETCs.

• ETF: Exchange Traded Fonds = Sondervermögen. Broker geht pleite, ETF-Anbieter geht pleite, alles egal. Ihr ETF gehört Ihnen.
• ETC: Exchange Traded Commodity = Inhaberschuldverschreibung = Sie und der Anbieter haben einen Deal. Wird der Anbieter insolvent müssen Sie einem nackten Mann in die Tasche fassen. In der Praxis haben Rohstoff-ETC recht wenig den Rohstoffmärkten zu tun. Abgebildet wird der Preisverlauf von Terminkontrakten und die Index-Performance wird vom Swap-Partner garantiert (mehr dazu in meinem Artikel "Zum Golde drängt, am Golde hängt doch alles. Ich nicht!". Das ist nicht illegal, muss man nur wissen.

Zu bedenken: Anleihen

Unser Sorgenkind. Warum hat man Anleihen? Sie sollen die Volatilität dämpfen und eine verlässliche Rendite bringen. Wie schlagen sich die europäischen Staatsanleihen?

ETFs auf Mittelfristige Anleihen

7 bis 10 jährige europäische Staatsanleihen mit Investment Grade: Was ist im Angebot? Drei Indizes sind am Start

1. iboxx Liquid Sovereign Index
2. Bloomberg Barclays Euro Government Bond
3. FTSE MTS Eurozone Government Broad Investment Grade

Diese Indizes verlaufen sehr ähnlich, deshalb entscheide ich mich den ältesten ETF, den iShares Euro Government Bond 7-10yr (WKN A0LGQA). Aufgelegt am 8. Dezember 2006. Da haben wir die längste Zeitreihe.

Aktuell hat dieser ETF die folgenden Kennzahlen

Rendite

Alle Daten von der iShares-Web-Site

Wertentwicklung des iShares Euro Government Bond 7 - 10yr in der Corona-Krise

Quelle

Diese Grafik von JustETF zeigt, dass sich dieser Index in der Corona-Krise nicht als beständig erwiesen hat.

Doll ist das alles nicht. Ich muss eine knappe Dekade an Vertrauen investieren und bekomme dafür eine Volatilität, die zwischen minus drei und plus zwölf Prozent dahin segelt. Außerdem verliere ich dabei Geld.
Das mit dem Geld verlieren wäre ja noch ok. Aber dann will ich in der Krise wenigstens kein Rot sehen. Innerhalb weniger Tage von plus zwei auf minus vier Prozent, das stresst mich. Und nein, es ist mir kein Trost, dass ein MSCI ACWI im gleichen Zeitraum von plus acht auf minus 25 Prozent fiel.
Der ACWI ist ein unsteter Geselle, das weiß ich. Damit habe ich gerechnet.
Vom Euro-Gov-ETF fühle ich mich verraten.

Europäische Langläufer

Ein ETF, der sich explizit um das Zeitfenster 20 bis 25 Jahre kümmert, bekommen Sie in Deutschland nicht. Die meisten Anbieter haben ETFs ab einer bestimmten Laufzeit im Programm, kappen aber nicht. Das sind dann die 15+, 20+ oder 25+-Produkte.
Einen kappenden ETF gibt es aber, und das ist der iShares Euro Government Bond 15 - 30yr (WKN A0LGP5) aufgelegt am 8. Dezember 2006. Dieser ETF kommt den Vorgaben des Herrn Dalio am nächsten, den nehme ich.

Rendite

Alle Daten von der iShares-Web-Site

Wertentwicklung des iShares Euro Government Bond 15 - 30yr

Quelle

Auch dieser Index hat sich mit minus vier Prozent als nicht wirklich krisensicher erwiesen. Kaum Rendite und eine Perspektive bis 2042… Nein, beim Anlegen verzichte ich auf den europäischen Gedanken. Ich bestücke mein Allwetter-Depot mit deutschen Anleihen.

Mittelfristige Anleihen Deutschland

Das Zeitfenster 7 bis 10 Jahre ist nicht im Angebot, wir schauen uns bei den 5 bis 10 Jährigen um. Egal, welchen Index wir uns anschauen, der Verlauf sieht exemplarisch so aus, wie der des iShares eb.rexx Government Germany 5.5-10.5yr (WKN 628949)

Quelle: JustETF

Die Leistungsdaten sind ebenfalls nicht berauschend: Ausschüttungsrendite 1 %, Effektivverzinsung: -0,68 %

Pfandbrief-ETFs müssen Sie sich nicht ansehen, die performen ähnlich.

Langläufer Deutschland

Richtige Langläufer hat das deutsche ETF-Universum nicht zu bieten. Der iShares eb.rexx Government Germany 10.5+yr(WKN A0D8Q3) ist das Beste, was im Angebot ist.

Quelle: JustETF
Die Märzverluste halten sich mit -0,87 % in engen Grenzen, die übrigen Leistungsdaten:

• Ausschüttungsrendite 1,79 %
• Effektivverzinsung -0,32 %

Alles nicht doll, aber wenigstens ist die Minus-Volatilität soweit ok.

Was tun?

Jedes Modell muss im Kontext seiner Entstehungsgeschichte betrachtet werden. Ray Dalio hat Bridgewater 1975 gegründet und im folgenden das Allwetterkonzept Stück für Stück entwickelt. Die letzten zwanzig, dreißig Jahre waren hervorragende Anleihenjahre. Der Anleihenmarkt ist nicht so hektisch wie der Aktienmarkt. Bond-Zyklen laufen deshalb gemeinhin über 30 bis 40 Jahre.
Dazu kommt, dass das Konzept aus der Feder eines US-Amerikaners stammt und die USA haben nun mal den Vorteil, dass ihre Heimatwährung gleichzeitig die Währung der ganzen Welt ist. Für einen Ami sind US-Treasuries nichts weiter als Bundesschatzbriefe, nur leider waren unsere Bundesschatzbriefe nie die Treasuries of the World.

2007 - 2020 - Rendite mittelfristiger europäischer Staatsanleihen
iShares Euro Government Bond 7-10yr, Quelle JustETF

2007 - 2020 - Rendite langlaufender europäischer Staatsanleihen Shares Euro Government Bond 15-30yr, Quelle JustETF

2000 - 2020 - Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Index

Der Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Index ist so etwas wie der MSCI Europe für Anleihen. Er ist breit diversifiziert und umfasst festverzinsliche Investment-Grade-Anleihen, die in Euro ausgestellt sind. Enthalten sind Staats- und andere Anleihen der öffentlichen Hand, Firmenanleihen und verbriefte Produkte, wie beispielsweise Pfandbriefe.

Die Frage ist: Wo stehen wir im Bond-Zyklus? Der Mechanismus "Zinsen der aktuellen Anleihe sinken, also steigt der Kurs der alten Anleihen" ist so gut wie ausgehebelt. Mit den Niedrigzinsen ist spätestens dann Schluss, wenn Großanleger ihr Geld abheben und sattelschlepperweise in schwer bewachten Lagerhäusern unterbringen, weil das billiger ist.
Bleibt der Pluspunkt "Kursstabil in der Krise". Aber auch hier bröckelt es.
OK, also keine Anleihen.
Nein, denn "keine Anleihen" bedeutet: "Dieses Mal ist alles anders", und das ist der teuerste Satz, den die Börse zu bieten hat.

Was soll S. tun?

1. Prüfen, inwieweit das Allwetter-Modell heute noch gültig ist.

Die beiden Punkte

• die Börse durchläuft Jahreszeiten,
• man sollte seine Investments nach Risiko gewichten

sind seit den 70gern gültig. Das sind "ewige Wahrheiten".

Aber sind Anleihen noch das Instrument der Wahl? Was kommt in der heutigen Welt der Intention des Meisters

"… hold a portfolio today that will do reasonably well 20 years from now…"

am nächsten?

• Europäische Staatsanleihen, denn Europa wird sich zusammenraufen und besser dastehen denn je, außerdem kein Währungsrisiko.
• Deutsche Staatsanleihen, denn die Südeuropäer werden uns in den Abgrund ziehen. Wenn es zum Bruch kommt, werden Deutsche Staatsanleihen hoffentlich von Euro zur neuen D-Mark umgerubelt.
• US-Treasuries, denn der US-Dollar ist die Fluchtwährung der Welt und seit 1792 - das sind 228 Jahre - unverändert am Start. Deutschland hatte allein im 20. Jahrhundert fünf Währungsreformen.
• Oder ein diversifizierter Währungskorb? Anleihen auf Schweizer Franken, US-Dollar, Norwegische Kronen, das britische Pfund (gibt es seit rund 1.200 Jahren). Ist das in der heutigen globalisierten Zeit nicht besser, als stur auf eine Währung zu setzen, auch wenn es die Heimatwährung ist?
• Eine andere Anlageklasse?